www.h1223.com_2020年豆类油脂展望:蛰伏已久,蓄势待发

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www.h1223.com,摘要一:2019/20年度全球大豆进入去库周期,支持全球大豆价格重心上移。美国方面,供应大幅下滑,而中美贸易第一阶段协议的达成有利于美豆出口改善,预计美豆库存有较大下调空间。南美方面,由于巴西大豆对中国出口增加,巴西大豆库存降至偏低水平。在美豆库存快速下滑,巴西库存偏低的背景下,市场将对新年度的产量损失变得更加难以容忍。而目前的预估显示2019/20年度南美两国大豆产量仅微幅增长,市场对南美天气更加敏感。

摘要二:供应上,全球大豆产量同比下滑,需求上,2020年度中国的生猪产业预计恢复,将提升对豆粕的需求。中国的政府正大力推动国内生猪产能的恢复,尽管恢复的速度和程度受疫情影响不确定性较高,但存栏恢复的势头是确定的,需求边际改善将带来需求正增长。

摘要三:植物油方面,我们预计植物油将延续上涨步伐,市场节奏将更加重要。2020年度棕榈油面临供应放缓叠加需求上升,19年四季度市场已经围绕该主题不断交易。考虑到本轮厄尔尼诺周期较弱,我们认为其对产量的制约程度弱于上轮周期。需求方面,需要关注明年马来B20及印尼B30政策执行情况。豆油方面,预计上半年加速去库,下半年随着蛋白需求恢复,预计豆油去库进程放缓。

全文:

首先,从全球油料来看,全球油料整体供应收紧。美国农业部12月数据显示,2019/20年度全球油料供应收紧,产量同比下降2448万吨。主要得益于全球大豆产量大幅下降。其中,19/20年度全球大豆产量下降2073万吨,菜籽产量下降342万吨,葵籽产量基本保持稳定。

大豆方面,2019/20年度全球大豆进入去库存周期。过去几年来,由于全球大豆供应过剩,全球大豆库存不断增长。但进入2019/20年度,全球大豆库存开始进入去库存周期。根据美国农业部12月报告,19/20年度全球大豆期末库存从上年度1.0980亿吨下降至本年度9640万吨,库存使用比从上年度32.0%下降至本年度27.6%。分国别来看,美国大豆供应和库存显著收紧。2019/20年度美国大豆产量9662万吨,上年度1.2052亿吨,同比下降19.83%;19/20年度美豆期末库存1292万吨,上年度2485万吨。

2019年12月13日,中美达成第一阶段协议。根据官方声明,协议文本包括序言、知识产权、技术转让、食品、农产品等内容。本次协议达成意味着后续中国对美采购大豆方面将继续放松,中国采购量大幅放大。由于usda11月供需报告中预估19/20年度美豆出口量4831万吨,对比18/19年度4756万吨基本持平,对比17/18年度5807万吨则大幅下降。我们认为中美在农产品方面达成协议,将显著利好19/20年度美豆出口,美豆新年度平衡表出口项存在大幅上调的可能,美豆期末库存则将进一步降低。

南美方面,巴西大豆库存已下降至多年低位。根据巴西植物油协会abiove2019年9月给出的巴西大豆平衡表,2018年受到中美贸易摩擦影响,巴西大豆出口快速增加,导致2018年底巴西大豆快速下降,从此前的结转库存近一千万吨下滑至三百多万吨,库存降至10年低位。2019及2020年度巴西大豆预计继续保持低库存水平。这也将意味着当前紧张的平衡表对于产量损失将更加难以容忍,否则库存将进一步下滑。19/20年度巴西及阿根廷大豆面积同比略增,usda预计19/20年度巴西大豆收获面积3690万公顷,上年度3590万公顷;预计巴西大豆产量1.23亿吨,上年度1.17亿吨。19/20年度阿根廷大豆收获面积1750万公顷,上年度1660万公顷;预计阿根廷大豆产量5300万吨,上年度5530万吨。19/20年度巴西+阿根廷两国大豆产量合计仅微增370万吨。随着巴西和阿根廷大豆播种逐步推进,后期南美两国产区天气将变得更加重要。

中国方面,我们预计2020年国内生猪存栏将逐步恢复,豆粕需求边际改善。受益于政策驱动以及养殖效益驱动,2020年饲料需求将显著恢复,利好豆粕需求。2018-2019年,非洲猪瘟疫情在我国大范围爆发,导致我国生猪存栏量锐减,豆粕需求下滑。饲料工业协会数据显示,截至2019年9月,饲料产量累计同比下滑4.1%,其中猪饲料累计同比减少23.5%,蛋禽料累计同比增加9.3%,肉禽料累计同比增加13.8%。2019年,猪粮比、鸡料比、蛋料比都处于历史同期最高年份,畜禽养殖经济效益历史最好,预计将刺激补栏行为。我们认为,政策利好叠加经济效益,同时非洲猪瘟在我国爆发最严重的阶段已经过去,我们预计2020年生猪存栏将逐步恢复,豆粕需求将企稳回升。根据农业农村部数据,10月我国母猪存栏环比增加0.6%,生猪存栏环比下滑0.6%,而11月数据显示母猪存栏环比增加4%,生猪存栏环比增加2%。母猪及生猪存栏双双回升。

植物油方面,全球植物油供应增速显著放缓。2018/19年度及2019/20年度全球植物油产量同比增幅仅431及402万吨,对比2016/17年度产量增幅1204万吨及2017/18年度产量增幅1040万吨,供应增速大幅放缓。

棕榈油:减产逐步验证,需求面临增量。usda给出的全球棕榈油平衡表显示全球棕榈油产量增速放缓,库存连续第二个年度下滑。美国农业部12月供需报告显示,2019/20年度全球棕榈油产量预计仅增179万吨,产量增速持续放缓。2019/20年度全球棕榈油期末库存降至967万吨,上年度为1052万吨,为连续第二个年度下降,库存使用比也从上年14.5%降至13.0%。

2018年下半年至2019年年中发生的厄尔尼诺天气,使得市场对于棕榈油在今年年底至明年存在较强的减产预期。如果对比15/16年度发生的上一轮厄尔尼诺,本轮厄尔尼诺天气的强度以及持续时间均大幅低于上轮周期。如果用oni指数来作对比的话,15/16年度oni指数最高达到2.5/2.6,18/19年度oni指数最高0.8/0.9。强度不及上轮周期。上轮周期oni指数超过0.5达19个月,18/19年度oni超过0.5为9个月。持续时间弱于上轮周期。

图.oni指数对比

厄尔尼诺天气导致棕榈油主产国天气干旱,由于降雨对产量的影响存在10-12个月的滞后影响期。因此,2019年四季度开始,棕榈油主产国产量增长放缓,并开始步入同比下滑阶段。从马来的月度产量数据可以看到,2019年度1-3季度马来产量均同比高于2018年同期,2019年度10月起,马来产量同比下滑8.6%,11月产量开始大幅下滑16.65%,显示厄尔尼诺天气对棕榈油产量的影响已经开始体现。

全球棕榈油产量将在2020年度继续放缓。油世界预计2020年度全球棕榈油产量7909万吨,较上半年增长193万吨,其中印尼同比增长190万吨,马来同比减少25万吨。而在过去的2018及2017年度,全球棕榈油产量增幅达到409及432万吨。生柴政策带来需求增量,执行情况值得关注

2020年,预计棕榈油的生柴需求将给棕榈油带来需求增量。自2020年起,印尼政府将开始执行b30生物柴油政策,当前执行b20政策。印尼政府表示将从2020年1月初实施b30强制掺混,并公布各企业生柴配额,总计844万吨,较2019年度增加260万吨。油世界预测,2020年印尼国内生柴总体消费接近950万吨,2019年为690万吨,2018年为380万吨。若明年印尼生柴出口降至50万吨(2019年120万吨左右,2018年160万吨)。明年印尼生柴产量或接近1000万吨,远高于今年的810万吨和2018年540万吨。棕榈油是印尼生柴生产唯一原料。马来政府宣布2020年初引入b20强制掺混标准,当前执行B10政策。一旦实施,国内生柴消费将增加40万吨,2020年马来生柴产量预计增至170万吨左右,对比2019年130万吨,2018年为110万吨。

值得注意的是,棕榈油的上涨使得棕榈油从对柴油价格贴水转为对柴油溢价。尽管印尼对其生柴计划的执行存在补贴机制,但如果溢价不断扩大则意味着补贴金额持续扩大,明年生柴政策的执行到位情况将变得十分关键。

豆油:2020年度国内去库步伐预计放缓

2019年受益于非洲猪瘟影响豆粕需求低迷,国内大豆压榨同比减少,豆油去库加快。2019年1-11月,我国油厂大豆累计压榨7585万吨,去年同期8100万吨,同比减少6.36%。1-11月,我国油厂压榨豆油累计1441万吨,去年同期1512万吨,同比减少71万吨。受益于我国大豆压榨减少,豆油产出被动下降,2019年我国豆油持续去库存。截止12月13日,我国豆油库存降至95万吨,上年同期169万吨,同比下降74万吨。进入2020年度,上半年由于春节生猪集中出栏的因素,预计豆粕需求较差,豆油库存有望继续下降。但随着生猪产能逐步回升,预计年中生猪存栏有望恢复,豆粕需求回升,后半年豆油去库速度预计相对放缓。

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(责任编辑:沈雪)

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